公司2013 年底组建电商团队，计划通过电子商务发展新的销售渠道。电商渠道将对公司传统的专卖店的渠道模式进行补充和拓展，提供新的渠道发展空间，结合升级为生活馆的专卖店打造导入式体验购物和O2O 新的渠道模式。公司研究院大楼投入使用■★★◆■■，组建机电一体化数控编程实验室◆■，和国内外高水平的研究机构建立合作关系★◆■★■，还和东北大学的中国工程院院士合作建立院士工作站。打造新技术和产品★■◆★■◆，保证公司发展的可持续性能力不断提升。

　　公司经过2013 年收取加盟费的方式不顺畅后，公司另辟蹊径，计划通过加大专卖店布局，一旦行业需求回升，销量增长将提升公司业绩弹性◆■★。2010 年和2011 年建设的专卖店培育期已过，预计2014 年将约1200 家专卖店开始走量◆★★◆，贡献一定的利润，2014 年公司业绩拐点显现的概率大。

　　公司积极发展经销商★★，拓展下游渠道★◆■★。当前经销商达到900 多个，专卖店达到2000 家，已达到前期的目标。未来3 年公司还将保持每年300-400 家专卖店的发展速度■★★◆◆★。

　　战略产业提前布局，低空开放及军民融合双轮驱动。公司是国内唯一上市的“综合航空技术服务提供商”，以传统机载设备维修业务起家，经过20余年的发展，产业布局已涵盖航空新技术研发与制造◆★◆、航空维修、航空培训和航空金融服务四大板块，形成多元化业务体系★★■■。受益于军民融合加快推进，军品定价市场化改革，及低空开放政策近期陆续制定并加快落实◆★◆◆■，公司的四大业务板块将进入快速发展轨道。

　　低空开放加快实施，航空维修及培训业务加速增长■■◆★◆。公司逐渐从机载机械设备维修、发动机维修◆◆★◆■，拓展到公务机、直升机和通用大飞机整机维修领域。随着通用航空进一步开放，天津海特整机维修基地即将落成★◆◆，航空维修业务未来两年将实现快速增长，预计航空维修业务2014年-2016年分别增长15.0%■■◆◆★、43.0%、48.5%★◆■◆◆■。而2014年底昆明培训基地完成扩建■★◆，新加坡基地将于2015年投产，预计航空培训业务增长10■■◆◆★★.3%、60◆◆★◆★◆.0%★◆◆■、25.0%。

　　公司独家代理加拿大的顺芯板，今年预计进货1500 集装箱，贡献收入超过亿元，该板材替代木工板■◆◆■■，比木工板便宜20%，通过公司专卖店的渠道销售，三年内翻番的概率大◆◆◆。同时公司加大新品的培育推出包括木门◆◆◆★、家具◆■、地板★◆■★、油漆等各种产品，通过渠道加大推广。公司下游经销商的渠道建设将会逐步在公司新品推广上发力，提升公司业绩表现。

　　渠道建设保证公司新品投放的顺利和产品的销售增长。公司专卖店建设一直处于放水养鱼的状态，没有对公司业绩产生明显影响■◆◆★◆★，公司对经销商的价格让利力度大，经销商的毛利率高达30%-40%，保证经销商的盈利水平。但对于公司的利润贡献力度不大。

　　军民融合驱动航空制造军品业务迎来跨越式增长◆★◆★■★。2013年■◆■★，公司军品业务占比已超过50%◆■★。随着某型航空发动机ECU产品加速列装■◆◆◆◆，2013年军品业务收入大幅增长◆◆★◆■◆，未来某新型直升机绞车系统年底即将开始小批量生产，以及某型氧气系统2015年的顺利量产★★★★■◆，预计航空制造业务2014年-2016年分别增长38★■■◆.5%■◆◆◆、55.6%、14.3%◆■。

　　南京大屠杀公祭习谈公祭日亚欧行无人机闯空中禁区呼格案再审结果不动产登记西部冰川萎缩股市年末躁动小年火车票今日开售廊坊幼儿园危房倒塌案3大疑问东三省人口流出习公祭日讲话谈吃空饷问题中央经济工作会议

　　类别■◆◆★■★：公司研究机构★★◆■◆◆：安信证券股份有限公司研究员：王书伟◆◆◆，邹润芳日期：2014-08-06

　　类别★■◆★：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员■◆◆■★：赵军胜日期◆■■◆★◆：2014-08-06

　　公司2014 年1 季度资产负债率仅为15.78%◆★★，负债率水平较低◆■，公司货币资金有1.9 亿元。同时经销商占款较少一般是带款提货★■◆，公司现金充裕■■★■★，有利于公司收购兼通过外延加快发展。

　　公司2011 年收购了绿野林场，计划为公司板材生产提供一定量的原木供应。但是几年来由于没有砍伐指标， 无法砍伐◆◆，一直没有贡献利润。2014 年开始林场获得砍伐指标◆■★★■，预计贡献利润约百万元。以后随着砍伐指标量的增长，将成为公司业绩增长的新增量◆★■◆■。

　　近日我们调研了兔宝宝，和公司董秘证代等就公司的业务情况和发展战略等进行了交流。

　　公司在产品制造领域一直遭受着行业竞争加剧的影响，作为制造商角色的公司意识到环境的变化，几年来一直艰难地向渠道和品牌商的角色转变，通过艰难转型取得一定的成果。积极发展专卖店的渠道销售，加强品牌建设，同时积极建设电子商务新渠道。

　　维持“买入-A★◆■”投资评级，6个月目标价25■★★◆.0元■■◆■★◆。我们预计2014-2016年公司归属母公司净利润同比增长38.6%、37.6%◆■■◆、29.6%，未来三年年均复合增速35■★.2%■◆◆■◆，对应EPS为0.52元、0.72元、0.93元。参考可比公司平均估值水平，综合考虑公司各项业务的未来发展前景，我们认为给予公司2014年48倍动态市盈率较为合理，6个月目标价25.0元★◆，维持“买入-A”投资评级，对应2015年动态市盈率35倍。

　　预计公司2014 年到2016 年的每股收益为0■■■◆★.11 元、0★◆★★★■.18 元和0.28 元■◆◆◆★■，以收盘价3.86 元计算，对应的动态PE 为35 倍、21 倍和15 倍■◆★◆◆★，考虑到品牌建设和渠道建设的潜力★■■★★■、新渠道模式的建设和收购兼并能力■★★◆◆，维持公司“推荐”的投资评级。

　　公司注重加强品牌，通过各种活动和广告投放等各种方式培育品牌的知名度。品牌建设使得公司通过给代加工工厂产品贴牌创造收入★◆■◆■，靠品牌创造价值，摆脱产能的限制，向品牌商转变。当前板材的贴牌占比高达40%■★■■◆。

　　风险提示■◆■：直升机绞车项目进展低于预期；天津维修基地投运进程缓慢★■◆■■■；低空开放及军民融合的政策性风险★■■。